Российская экономика в 4 квартале 2018 года будет находиться в фазе роста

Российская экономика в 4 квартале 2018 года находится в фазе роста

Экономика России находится в фазе роста, поддерживаемая высокими ценами на нефть. Существенное ослабление рубля произвело ребалансировку роста в середине этого года: вырос чистый экспорт, в то время как потребительская и инвестиционная активность начали постепенно ослабляться. Мы ждем, что российский ВВП покажет уверенный рост во 2 п 2018, близкий к равновесному ( 2% г/ г ). Однако в дальнейшем видим перспективу замедления темпов роста экономики. Ускоряется и инфляция: рост ИПЦ может превысить 4,1% г/ г к концу года.

Российский рынок акций смотрится сильнее рынков ЕМ благодаря нефтегазовому сектору. Рынок по-прежнему фундаментально недооценен, но сейчас более чувствителен к внешнему фону. Ждем перехода к широкому «боковику» по индексу МосБиржи (2400-2550 пунктов) в конце текущего года.

Рынок российских облигаций. Спрос на ОФЗ со стороны российских игроков слабеет из -за удорожания рублевого фондирования, рисков ускорения инфляции и сокращения рублевой ликвидности. Кроме того, подавляется ожиданиями увеличения предложения нового госдолга в 2019 г. до 1,5 трлн руб. На конец 2018 года мы прогнозируем, что доходность десятилетних ОФЗ будет в диапазоне 8,75-9,0 % годовых

Экономика России — в фазе роста; замедлится в 2019 г.

Экономика России находится в фазе роста, поддерживаемая высокими ценами на нефть. Однако существенное ослабление рубля произвело ребалансировку экономического роста в середине этого год: экономический рост поддержало увеличение чистого экспорта, в то время как потребительская и инвестиционная активность начали постепенно ослабляться.

Рост потребления домохозяйств во 2 кв. 2018 затормозился в полтора раза. Фаза роста потребления, по нашим оценкам, продлится до конца 2019 года, поддерживаясь, помимо роста реальных зарплат, крайне высокими темпами роста кредитования населения (+18-20% г/г во 2 кв.). Основные триггеры бума кредитования – низкие процентные ставки и некоторое ослабление требований к заемщикам со стороны банков. По нашему мнению, он будет носить ограниченный характер, ввиду невысоких подушевых доходов населения. Инвестиции – основной объект нашей тревоги на ближайшие кварталы. Во 2 квартале 2018 года продолжилось замедление роста инвестиций в основной капитал (2,8 % г/г, в 2017 г. составлял 4,4 %) На рост инвестиций в основной капитал в текущем году оказывают негативное влияние ухудшение настроений бизнеса и слабость рубля, начиная с апреля, а также отсутствие масштабных инвестпроектов государства. Мы видим риск возврата к инвестиционной паузе уже к концу этого года, и отмечаем спад импорта инвестиционных товаров. Санционная история также выступает фактором сдерживания инвестиционной активности.

Мы ждем, что высокие цены на нефть и слабый рубль позволят российскому ВВП показать уверенный рост в 3-м и 4-м кварталах, близкий к равновесному (2% г/г). Однако в дальнейшем видим перспективу замедления темпов роста экономики, что будет обусловлено не только снижением цен на нефть и циклическими факторами, но и ужесточением монетарной политики ЦБ.

В этом году продолжилась фаза расширения потребительской активности. Расходы домохозяйств на товары и услуги за указанный период выросли на 3,8 % г/г в реальном выражении.

Мы отмечаем значительный рост заработных плат, которые в текущем году росли наиболее высокими темпами. Существенное увеличение темпов роста заработных плат связано, в частности, с достижением в 2018 году соотношений, установленных указами Президента РФ в части повышения оплаты труда работников бюджетной сферы. Мы повышаем прогноз реальных заработных плат в среднем за год на уровне 6,9 % (с 3,8% г/г в 4 кв. 2018 года).

Все более явно проявляющийся дефицит трудовых ресурсов (уровень безработицы в текущем году опустился до рекордно низких уровней – 4,8 %) обусловливает и быстрый рост заработных плат в частном секторе, который, по оценке МЭР, составил около 7 % г/г в реальном выражении в январе-июле 2018 года.

Специфика спроса отражается на динамике оборота розничной торговли, основной вклад в годовой прирост которого вносили непродовольственные товары. Это связано с активными продажами товаров длительного пользования (авто, БТиЭ и пр.) на фоне роста кредитования и опасения подъема цен (из-за ослабления рубля). Мы опасаемся торможения динамики розничных продаж к концу года до 1,5%.

Промпроизводство растет, но есть риски замедления

Промышленное производство в августе выросло на 2,7% по отношению к августу 2017 года.

Темп роста в добыче полезных ископаемых за август 2018 г. составил 4,5 % г/г., в первую очередь, по причине ослабления параметров сделки ОПЕК+ и спроса на газ в Европе. После снижения в январе-мае (на 1,3 % г/г) в условиях ответственного исполнения Россией условий сделки ОПЕК+, производство сырой нефти и нефтяного (попутного) газа, начиная с июня перешло к положительным годовым темпам роста (в августе – на 3,0 % г/г). Дополнительным фактором роста добывающей промышленности является сохранение высоких темпов добычи угля.

Темп роста выпуска обрабатывающих производств за январь-август 2018 года составил 3,8 % г/г. и остается выше, чем в среднем в 2017 году (+2,7%) и в 2016 (+2,6%). Ключевыми драйверами роста остаются пищевая и химическая отрасли, деревообработка. Кроме того, с начала текущего года значительный рост объемов производства наблюдается в машиностроении за счет увеличения выпуска транспортных средств (автомобилей и ж/д вагонов). Однако это не дает нам основание более позитивно смотреть на промсектор до конца 2018 года, по причине снижения инвестиционной активности и высокой базы во второй половине 2017 г в машиностроении. Мы снижаем наш прогноз по росту промышленного производства в стране до 2,7% с 2,9% по итогам 2018.

Ждем роста ИПЦ и повышения ключевой ставки

С конца лета слабость рубля начала транслироваться в потребительские цены. Инфляция в первой половине года сохранялась на низком уровне (2,2-2,4 % г/г), ускорившись в сентябре до 3,4%. В оставшиеся месяцы 2018 года произошедшее ослабление рубля, а также рост цен на зерновые и энергоносители на мировых рынках будут способствовать росту потребительских цен.

Отметим, в первую очередь, завершение продолжительного периода относительно низких цен на продовольственных рынках. Как и ожидалось, происходит постепенная нормализация динамики цен с учетом сокращения избыточного предложения мясной и молочной продукции, снижения урожая зерна (в условиях высокого внешнего спроса) и более равномерного, чем годом ранее, поступления урожая овощей. При этом существенным фактором является валютный фактор, способный оказывать повышательное давление на цены на продовольствие в ближайшие кварталы.

Мы ждем, что инфляция к концу года выйдет к уровню 4,1 %, что будет вызвано, в том числе и запланированным повышением ставки НДС до 20% со следующего года. Эффект от роста ставки НДС мы оцениваем в 1-1.2 п.п. ИПЦ.

Банк России принял решение в сентябре повысить ключевую ставку до 7,5%. 

В связи с этим мы корректируем наш прогноз по ключевой ставке, и до конца года в базовом сценарии и ждем ее увеличения до 7,75- 8,0% до конца этого года.

Валютный рынок. Прогноз

• На текущий момент российский рубль, согласно нашей модели, существенно недооценен относительно фундаментально обоснованных значений (примерно на 10-12%).

• Недооценка рубля обоснована рисками обострения санкционной истории и общей неблагоприятной конъюнктурой для всей группы валют развивающихся стран.

• В умеренно-позитивную сторону для рубля расцениваем решение Банка России приостановить покупку валюты на открытом рынке до конца года. В период с января по июль объем покупок в рамках правила составлял в среднем 60% от размераположительного сальдо текущего счета, и приостановление операций снимает дополнительный навес спроса на валютную ликвидность.

• До конца текущего года мы ожидаем консолидации пары доллар/рубль преимущественно вблизи отметок в 64-65 руб/долл.

• Санкционные риски: На данный момент в Конгрессе США идет работа над двумя законопроектами, предусматривающими санкции к РФ за вмешательство в выборы (DETER Act и проект Грэма/Менендеса). Наиболее весомые ограничения, предусмотренные законопроетами, состоят в ужесточении санкций для российских госбанков до запрета на расчеты в долларах (вероятность реализации для наиболее крупных госбанков оцениваем как низкую) и санкций на новый госдолг (вероятность заметно выше, но в то же время, текущие уровни в ОФЗ отчасти отражают возросшие риски).

• Помимо этого, в ноябре закончится трехмесячный срок, в который США желали получить от РФ гарантии прекращения использования химоружия, следовательно возможен второй раунд санкций. 

Рынок акций: итоги третьего квартала

Российский рынок акций завершил третий квартал в «зеленой зоне». Несмотря на опасения по поводу очередного раунда американских санкций, которые появились в начале августа, индекс МосБиржи (+17% с начала года) несколько раз обновил исторические максимумы и приблизился к отметке в 2500 пунктов. Подъему способствовал существенный рост нефтяных котировок, которые вернулись к уровням октября 2014г., а также ослабление рубля и возвращение спроса на активы развивающихся стран во второй половине сентября.

В отраслевом разрезе позитивную динамику, как и во втором квартале, продолжили показывать бумаги нефтегазового сектора и телекоммуникаций, к росту вернулись акции металлургов. Остальные сектора завершили полугодие снижением, наибольшее из которых продемонстрировали финансовый и потребительский сектора.

Сильные результаты российских компаний в третьем квартале, в первую очередь, связаны с ростом цен на нефтяном рынке и обесцениванием национальной валюты, поэтому в списке лучших компаний в основном представители нефтегаза. Статус самой быстрорастущей компании сохранил Новатэк, поддерживаемый сильными операционными результатами и ожиданиями роста рынка. Помимо Новатэка исторические максимумы обновили котировки Лукойла, Роснефти (компания лидер российского рынка по капитализации) и Газпром нефти (на фоне роста дивидендов по итогам года). В список лучших компаний стоит отнести и Газпром, акции которого на фоне роста цен на энергоносители нацелились на уровень 170 руб. Неплохо выглядели бумаги сталелитейного и горнодобывающего сегментов, поддержку которым оказывала высокая дивидендная доходность и благоприятная конъюнктура рынков сбыта: речь идет о Северстали, ММК, Алросе и Норникеле.

Среди аутсайдеров с начала года находятся бумаги потребительского сектора, падение в котором возглавляет Магнит на фоне ожиданий заключения сделки по покупке фармдистрибьютора СИА Групп, не очень понятной инвесторам. Опубликованная новая стратегия трансформации бизнеса не позволила акциям заметно улучшить динамику: она нацелена на рост количества магазинов, что в условиях стагнирующей отрасли реализовать, вероятно, будет непросто. А перспективы роста эффективности в стратегии были очерчены недостаточно четко. В «минусе» закончил квартал Аэрофлот, что связано с ростом издержек (топливо) и слабыми финансовыми результатами. На фоне роста пассажиропотока в отрасли и «высокого» третьего квартала видим возможности для стабилизации динамики этих бумаг к концу года.

Российские акции выигрывают в сравнении с облигациями

- Риск-премия российских акций, входящих в индекс Мосбиржи относительно доходности двухлетних ОФЗ составляет на конец сентября около 720 б.п.

- Проанализировав изменение данного показателя за последние несколько лет, мы видим, что в определенные периоды размер рискпремии в акциях относительно облигаций был крайне низок, либо и вовсе отрицателен (пример: конец 2014 г. – 2015 г.). С точки зрения соотношения риска-доходности вложения в российские облигации на тот момент смотрелись более привлекательно по сравнению с акциями.

- Текущий уровень премии за инвестиции в российские акции мы считаем вполне приемлемым (акции недороги). Дополнительным драйвером для роста курса российских акций в рублевом выражении может стать высокая дивидендная доходность.

- Спред между доходностью двухлетних ОФЗ и дивидендной доходностью индекса Мосбиржи находится на относительно низких за последние годы уровнях – позитивно для акций.

- Рост доходностей гособлигаций (доходность двухлетних ОФЗ выросла за последние полгода на 150 б.п.) в некоторой степени может уменьшать привлекательность дивидендных историй на российском фондовом рынке, однако и на текущий момент на российском рынке можно найти акции компаний с дивидендной доходностью превышающей доходности облигаций, а спред между доходностью гособлигаций и общей доходностью индексаМосБиржи остается вблизи многолетних минимумов.

На правах рекламы

Самое актуальное в рубрике: Экономика

Больше интересного в жанре: Новости